2019年或是“磨底年”结构性机会多多
新经济的种子已经播下，唯有悉心呵护，待其“开花结果”才是中国经济的根本出路；美国过热周期或难为继，但这对于我们可能并非坏事，正所谓“一花独放不是春，百花齐放春满园”；政策宽松已经兑现，效果显现可能要等待“冬去春来”……更重要的事情是我们可能等得起，至少在2019年如此，居民资产负债表迎来修养生息年，基建和地产尚可以托而不举；基本面趋势依然向下，但下行幅度可控；股市风险偏好处于历史级别的底部区域，继续下行空间十分有限，这是我们可以“静待花开”的基础。
2018年是一个“快跌寻底年”，2019年则可能是一个“磨底年”，2019年市场回落的幅度小于2018年，结构性机会多于2018年。这样的格局神似2011年之后的2012年。
2018年风险偏好回落是主要的亏损来源，那么“政策底”不断夯实，稳定风险偏好就是对症下药的。“政策底”支撑风险偏好是当前的主要矛盾，我们提示后续主要矛盾切换的3个触发因素：1.政策预期阶段性的高点：关注2018年12月中旬的改革开放四十周年庆典对于改革大政方针的阐述，以及2019年3月上旬的“两会”改革政策细化的情况。2.政策效果初现，后续政策预期弱化：关注社融数据改善和中低等级信用利差收窄验证的时点。3.政策约束显现：如果政策落地，但数据改善持续无法验证，悲观预期可能阶段性发酵。关注财政约束，居民储蓄约束，微观上创投和民企的“道德风险”验证的情况。我们认为，概率最大的情景是2019年3月“两会”之前的主要矛盾是“政策底”支撑风险偏好，之后的主要矛盾将重回基本面趋势的验证，届时市场波动率可能上行。
2018年美国经济一枝独秀，但也已处于过热后期，2019年美国经济可能逐渐向衰退过度，可以耐心等待美联储加息条件逐步恶化，中美利差软约束被进一步突破。所以无风险利率下行在2019年可能只是“阶段性”有效的收益来源。
2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。2019年外资依然是主要的增量资金，传统核心资产仍有阶段性机会可能是一个预期差。
(申万宏源)
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