·宏观策略·风险偏好超预期 上演“踏空”行情
本轮行情连续8周收阳。从市场驱动来看，政策边际优化远超预期是核心驱动。风险溢价数据上看，下行至中枢仍有空间；政策上看，未来政策改善预期犹存。经济上看，传统的经济数据空窗期，证真期仍待时日；外围看，近期美欧澳印央行均释放出偏宽松信号。经济证真、证伪前，风险偏好驱动的估值行情大概率仍将延续。
综合来看，当前市场驱动仍在于政策驱动风险偏好的提振，市场盈利层面仍将继续承压，短期尚难发生驱动力由风险偏好项盈利的切换，风险偏好驱动下，高估值成长股板块预计仍将会有所表现。
结合美林时钟推演和历次踏空行情EPR变化，当前积极因素仍在发力，风险溢价下行空间仍存。当前行情主驱动仍在于风险偏好提振，支持风险偏好相关积极性因素仍在发力，科创板定价逻辑正在兴起，阶段内成长板块风险偏好加速上行就是体现。经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存；从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在2019年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会。
短期需关注以下因素对风险偏好的提振效果：1)贸易谈判预期改善，对于市场风险偏好进一步提振作用；2)2019年2月23日领导人讲话强调，金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。后续在加快金融供给侧结构性改革，提升金融服务实体经济能力方面政策可期。3)央行在2018年第四季度中国货币政策执行报告中，将政策基调表述由“稳健中性”调整为“稳健”。这些因素均有利于风险溢价继续降低，但这一进程能够有效对冲盈利增速下行压力仍存在不确定性。
从配置结构上来看，建议主线有三：一是推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块，重点关注电子(OLED)、计算机(金融科技)、通信板块，新基建领域相关主题(5G、人工智能、工业互联网、物联网等)；，二是受益市场活跃度显著提升及金融供给侧改革逻辑，推荐券商板块；三是在稳增长宽松政策预期下，流动性敏感度高或是阶段内景气支持下周期领域涨价品种。
（国泰君安）
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