·宏观策略·逆周期调节带来反弹机会

5月末社融存量为211.06万亿元，同比增长10.6%，增速环比4月小幅提升0.2个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为143.04万亿元，同比增长13.4%，增速环比小幅下降0.1%。从趋势来看，5月社融存量增速重新回到2019年信用温和扩张向上趋势上，对比4月而言也呈现出反弹态势。

从增量来看，5月份社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多增4466亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.19万亿元，同比多增459亿元。表外融资减少1453亿元，同比少减少近2800亿元，是5月社融增速反弹的重要原因。

2019年初以来，宽信用效果逐步显现，作为宽信用“四部曲”中的第一步，社融增速的反弹在我们的预期之中。长期来看，在政府托底经济，宽信用节奏不断推进的背景下，社融增速稳中回升的趋势将保持不变。在企业生产意愿下降、需求较弱的情况下，低基数是5月社融增速反弹的重要原因。2018年4月27日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布“资管新规”，导致去年5月开始表外融资大幅收缩，严重拖累新增社融带来低基数。往后看，社融低基数的延续也将进一步支撑社融同比保持回升。

在当前条件下，逆周期调节稳经济，通过财政货币政策做好结构调整，推进改革创新，扩大对外开放是最主要的工作。因此，在市场已经释放了前期风险的情况下，市场震荡触底，逆周期调节将带来相应的反弹机会。建议投资者控制风险的条件下，做好市场反弹的准备。在行业配置层面，除了关注基建边际改善的条件外，受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长板块优先配置，食品饮料等消费板块仍然值得关注。

（中信建投）

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