市场化改革 成就牛市第二阶段

国内外宏观环境在2019年Q2向不利方向发展之后，逆周期政策调节和改革开放是当前中国经济最大的边际变化，投资者在当前位置应当加仓，备战金秋，迎接牛市的第二阶段上涨。6月第三周，市场重新大幅度上涨，印证了我们的判断。

并购重组新规开启市场化优胜劣汰。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，最关键的存在着四点变化：(1)拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；(2)拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月；(3)拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；(4)拟恢复重组上市配套融资。在注册制的条件下，借壳上市的成本较高，并不会在二级市场形成“炒壳”的行情。这个过程为市场中的业绩较差的公司提供了一个良性的退出通道。这对于投行业务能力强的券商提供了业务空间。

公募基金参与转融通借券业务出台，开启了公募基金融券业务的新时代。公募基金能够参与转融通借券业务之后，扩大了做空证券的来源，股票的价格将进一步反应市场企业基本面的价值，慢牛行情将随着经济的发展而逐步展开。

头部券商参与流动性供给，重塑信用传导非银环节。为了缓解非银金融机构的流动性压力，央行和证监会通过大行向头部券商融资，然后头部券商向中小非银金融机构融资，维护同业市场的稳定。6月21日，中信、国君、海通和华泰4家券商均公告收到央行上调偿债余额的通知。大型券商可以通过短期融资金融债券与大行展开对手交易，从而重塑信用传导过程中的非银环节。这对金融市场和实体经济的信用恢复都有重要的帮助。

在当前牛市第二阶段逐步开启的条件下，市场化改革政策的持续影响是牛市第二阶段的驱动力。发展直接融资是金融供给侧改革的重要内容，转融通制度的修订将进一步强化资本市场价值发现的功能，并购重组新规将增强服务实体经济的能力。这对于券商等非银金融机构而言都构成巨大的政策红利。在经济下行，全球宽松的过程中，中国利率并轨的政策空间进一步打开，有利于实体经济降低融资成本。因此，我们维持牛市看法不变，看好三季度的金秋行情，建议投资者加配券商保险等非银金融板块，坚持蓝筹基石、科创先锋的行业配置思路，迎接牛市第二阶段上涨的到来。

（中信建投）

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