军工行业：资产证券化仍是贯穿军工投资的重要主线
7月1日晚间，随着南北船筹划战略性重组落定，中国军工板块的重组整合也奏响了最强音。
事实上，今年以来，有关军工板块的资本运作可谓暖风阵阵、动作频频。
3月23日召开的国防军工上市公司座谈会上透露，将充分考虑军工企业的特殊性与重要性，进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。在上述会议前后，军工上市公司的资本运作更趋活跃。据安信证券研究所副所长冯富章统计，截至2019年4月份，已有6家军工公司公布了运作方案。
5月初，中国电科旗下国睿科技重组获财政部批文，将打造为拟组建子公司中电国睿的上市平台。5月底，中国航空工业集团旗下洪都航空公告，拟与洪都集团进行资产置换，置入导弹业务资产，剥离零部件业务资产。
如今，坊间传闻已久的南北船合并，也最终以披露两集团筹划战略性重组而浮出水面。军工板块资本运作好戏连台，数量之多，远超年初预期。
在南北船合并之前，4月初中船集团旗下的两大上市平台中船防务、中国船舶就相继发布重组方案，军工板块加快推进资产证券化的意愿之强、效率之高由此可见一斑。
统计数据显示，目前国防军工板块上市公司合计110家。但是，目前军工行业资产证券化率整体仍偏低，行业总资产口径和总收入口径的资产证券化率分别约为43%和34%，各大军工集团均有大量非上市的优质资产，借助资本市场继续做大做强潜力巨大。希望在坚持高质量发展的大方向下，通过资产证券化和整合重组，进一步促进军工上市公司实现质的飞跃。
1、国企改革与军民融合背景下，军工资产证券化有望加速。改革配套政策密集出台，国企混改软环境逐步完善，国防军工行业是本轮国企改革的重点领域，各项改革试点计划密集推进。资产证券化作为一种创新型金融工具，是企业实现低成本融资的有效方式，目前国内军工行业资产证券化率低不足30%，大量优质核心资产没有进入市场，相比国外70%-80%的资产证券化水平，国内军工资产证券化仍有较大发展空间。
2、军工集团资产证券化目标明确，核心资产注入将带来相对收益。国防军工行业也是央企上市公司中数量最多、面积最广的板块，十一大军工集团共有84家下属公司在A股上市，受资产属性、管理制度等因素制约，科研院所、防务业务等大量核心军工资产长期处于上市公司体外，超过4万亿总资产的大部分仍在上市公司体外，其中最优质的科研院所资产大部分未能上市，呈现出明显的“小资产大集团”的特点。核心军工资产证券化提升空间巨大，其中航天、电科系的弹性最大；另外，核心军工资产具有较强的稀缺性，注入上市公司通常将带来较高的相对收益。
3、从质量、弹性两方面衡量上市平台的投资价值。军工资产证券化投资的主要逻辑有两点：(1)稀缺性的核心军工资产注入上市公司，改善公司的业务结构和资产质量，从而带来公司的估值切换；(2)优质的资产注入上市公司后，将有效提高公司的整体盈利能力，从而增厚公司的业绩。在衡量上市平台估值时，除评估公司现有业务的资产价值外，需要重点考虑潜在注入资产的质量和弹性。
4、投资建议：1)关注体外核心资产比例高，注入资产弹性大的“平台型”投资标的：中直股份、中航机电、中航电子、四创电子、国睿科技、振华科技、航天电子、航天发展、中国船舶；2)关注潜在壳资源标的：*ST集成、中航三鑫、贵航股份。
（东北证券）
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