下半年国内降息是大概率事件

全球货币政策的协同性日益显著。从M2同比增速来观察可以发现，除中国外的主要经济体自上世纪90年代至今货币政策的同步水平在不断提高，而中国在很长一段时期的货币政策是以经济增长为目标，这导致了M2水平的抬升而与其他各国背离；从政策利率变化的角度去看，发达经济体的货币政策整体有着相当高的协调程度，并且以相机抉择为规则的逆周期调节特点明显；从近期各国央行的动态来看，全球主要央行再次出现了货币政策的共振，持续向偏鸽方向转变，全球货币政策的协同性较为明显。

货币政策周期背后是经济周期。从中国的货币政策实践来看，2008年之前货币政策与经济周期较为同步，2008年之后货币政策多为提前操作；从美国的货币政策实践来看，货币政策服务于经济周期倾向明显，并且综合考虑经济运行状况并服务于宏观经济的相机抉择规则是美联储实行货币政策的关键；而从欧盟区的货币政策实践来看，其货币政策在次贷危机前后虽说政策目标不尽相同，但两者关系依然紧密并表现相对同步。

阻碍跟随降息的因素正逐渐消解。2018年以来的数量宽松对宽信用的促进效果仍然十分有限，当前国内和全球经济增长都有所疲累，适当下调政策利率并配合稳杠杆政策有助于实现稳经济的目标。通胀焦点转向PPI通缩，PPI转负将导致企业端面临的实际利率上升，适当降息也成为政策需求。中美利差水平较高，对降息不构成制约。若美联储7月底如期降息，中国央行选择在7月跟随美联储降息是降息时间窗口博弈的占优选项。

在美联储下半年存在1~2次降息的预期下，下半年国内降息是大概率事件，而降息方式可能是直接下调公开市场政策利率，从中美货币政策周期来看，长期来看中国政策利率的调整不可避免。或者考虑到央行近期持续淡化调整基准利率，通过推行利率并轨的方式下调LPR利率并传导至贷款利率也是一种选择，既可避免降息带来的“争议”，同时仍是实现了实质降息。（中信证券）

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