用电增速区域分化 清洁能源有配置价值
年初至今，电力板块跑输大盘，公募基金重仓持股比例处于历史相对低位。市场普遍担心全国用电增速回落相比，我们强调2019年全国用电增速持续区域分化，中西部用电增速显著高于东部沿海。当前火电上市公司盈利能力处于低位，增值税下调以及煤价下跌带来的业绩弹性显著。除产地煤价下跌外，蒙华铁路投产将大幅降低华中地区煤炭运价，华中地区煤炭价格有望进一步下跌。
清洁能源消纳大幅改善，重申清洁能源配置价值。得益于特高压相继投产，以及东部沿海省份扩大外购电规模，我们判断2019年水电、风电、光伏消纳情况均有望进一步改善，该判断已得到一季度数据初步印证。随着消纳情况的改善，水电高分红、风电光伏高成长的特性有望得到强化，我们重申清洁能源配置价值。
上半年用电增速回落，区域发用电形势持续分化。1-6月全国全社会用电量同比增长5.0%，增速同比2018H1回落4.75个百分点，增速环比19Q1回落0.48个百分点。上半年用电数据再次印证全国分区域用电需求呈分化趋势。除甘肃、青海外，全国大部分省区Q1实现用电同比正增长。东部地区受天气因素、经济形势影响，用电增速同比显著下降。因环境容量、土地空间等因素驱动工业产能向中西部转移，叠加城镇化率提升，中西部用电增速高于全国平均。
水电发电增速整体回升，火电利用效率区域分化。2019年上半年火电、水电、核电、风电发电增速分别为0.2%、11.8%、23.1%和11.5%。今年厄尔尼诺现象偏强，全国性降水偏丰，水电同比大幅增。新机组投产导致核电、风电发电量高增长。以小水电为主的福建、江西和广东水电利用小时数分别同比增长870、586和374小时，对省内火电机组产生一定冲击。上半年火电利用小时涨跌幅发生明显的区域分化，中西部火电发电利用小时数同比表现为正增长，而东南沿海用电增速低的地区，火电利用小时数同比表现为负增长。
投资策略：
电力供需格局区域分化，降本减税带来业绩弹性，聚焦优质火电龙头公司。我们持续强调2019年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于东南沿海省份。当前火电处于盈利低点，关注对减税降本业绩弹性高的龙头。根据我们测算，增值税下调3个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到30%-50%。2019年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌。蒙华铁路预计于2019年10月投产，华中地区火电公司有望率先受益。当前电力板块公募基金重仓处于历史低位，推荐电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。
以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。全球降息预期下，水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，2020年前后风电全面迎来平价上网、竞价上网新时期，风电运营龙头受益，推荐福能股份。
（申万宏源）
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