3年一轮换 成长风格望占优

以上证50指数代表价值股，以创业板指代表成长股，A股价值成长风格3年左右一轮换。

过去三年外资是A股唯一增量，未来外资仍将持续流入。16年以来，外资是唯一的增量资金，而这一时期我国的核心资产是消费，因而外资大量增持了消费白马股。未来，随着金融供给侧改革等推进，科技也会成为我国的核心资产，科技股也有望得到外资的青睐。目前A股自由流通市值约为22万亿人民币，假设外资占比每年也提升2个百分点，不考虑短期市场波动带来的外资择时操作，静态测算未来7-8年每年外资平均流入约4000亿元人民币。

未来内资也将逐步入场。除了外资，未来的增量资金还包括内资。场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场，并在第三阶段大幅流入。目前市场处在牛市第一阶段，未来进入第二阶段内资将逐步入场。

展望未来，成长股盈利趋势更好且龙头股估值并不高。2013-2015年大量并购重组带来外延式扩张拉长这轮盈利周期，随着三年业绩承诺到期，大量商誉减值损失直接冲抵净利润，2018Q4科技股归母净利累计同比低至-36.9%，至此前期并购重组对科技股业绩的拖累才基本告一段落。目前科技股盈利处在周期性底部，有望进入新一轮回升周期。相比之下，代表价值的白酒行业目前盈利处于历史相对高位。

7月22日科创板首批25家公司正式挂牌，标志着科创板正式开始运作。科创板将是社会资源配置的指挥板，将引导着社会资源通过股权融资支持科技企业的发展，科技业发展的动力未来将更强。此外，科技产业发展受制于创新周期演变，这次创新周期的主线是5G，5G是“宽带中国”战略和“互联网+”计划的重要基础设施，5G的发展有望成为我国科技产业提升硬核实力的契机，带动科技行业未来盈利向上。

未来内资将逐步入场，而决定公募基金的行业和风格配置核心变量是业绩，成长股目前在基金重仓股中的配置比例处于低位，未来盈利向上将吸引更多资金配置。

（海通证券）

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