海外宽松重启 股债将是双牛格局

从8月10日我们提出金秋行情以来，A股市场逐步平稳上行，回到了3000点上方。中国经济和资本市场在改革深化过程中不断提升质量，健康的长期慢牛徐徐展开，印证了我们的判断。从当前经济运行过程来看，虽然中国经济持续回落，但是在海外逐步宽松的过程中，在全球范围内呈现出良好的性价比，金秋行情将持续。

9月12日，欧洲央行宣布降息并重启QE，将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调，并将开始实施利率分级制度。欧洲央行将从11月1日起每月购买200亿欧元债券，在新的QE结束后才会考虑加息。欧央行还将改变新一轮季度目标长期再融资操作(TLTROIII)的模式，以保持有利的银行贷款条件。欧洲央行重启QE，并实行负利率，以刺激欧洲经济回升。从美国来看，联邦基金利率期货中显示出9月18日美联储将降息25bp的概率为80%。海外部门货币政策宽松力度进一步加大。从全球性资本市场性价比的角度来看，A股市场特别是低估值、高现金流的股票吸引力凸显。我们建议加配各行业PE估值10倍以下的龙头个股。

从货币政策来看，9月6日央行全面降息和定向降息于9月16日开始生效。我们预期MLF将继续下调5-10bp，持续引导LPR利率下行。证监会公布了12条中国资本市场改革措施，外管局放开了QFII和RQFII的额度限制，中国资本市场改革开放持续扩大。我们在《牛市的前夜，管理层部署了哪些工作？》中系统的对比了“国九条”、“新国九条”和“证监会12条”的异同：中国资本市场市场化建设提升效率、上市公司质量提升、长期资金的引入、扩大开放、强化监管等措施将进一步推进，A股市场将迎来长期慢牛的行情。

从经济活动来看，中国经济处于货币政策宽松的过程中，并且引导中国经济逐步下行触底。海外市场宽松重启，将使得中国资产更加具备吸引力。从大类资产的角度来看，中国将呈现出股债双牛的格局，黄金的战略价值持续凸显。从股票市场来，我们仍然维持A股牛市格局的判断不变，券商、科技和困境反转的周期行业都将有不俗的表现。外资将继续加配中国资产，各行业PE10倍以下、现金流充裕的龙头个股将被持续加配。（中信建投）

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