降准释放流动性券商一季度业绩无虞
从3月行业数据窥探今年一季券商业绩表现，2020Q1：股基累计成交额同比+47.06%，股权融资额（IPO+增发）同比-6.18%，其中IPO同比+208.70%，增发同比-30.78%,债权融资额同比+33.73%，两融日均余额10746亿元，较去年同期+34.41%，股票质押参考市值同比-43.28%，集合资管产品新发行份额同比-67.24%，沪深300指数涨幅-10.02%（去年同期+28.62%），中债总财富（总值）指数涨幅+3.51%（去年同期+1.11%）。
综上，今年一季度经纪、两融业务明显好于去年，投行业务持平，资管与股票质押较弱，自营业务中债牛股弱，收益取决于二者仓位比例，整体看，由于去年Q1业绩为近年券商最好的季度表现，从今年Q1各业务数据和前2月公布的月报（前2月上市券商累计净利润+19%）推测，今年Q1券商业绩将持平或略弱于去年同期。
券商业绩看投资，多券商计提减值。年报进入密集披露期，券商业绩整体呈爆发趋势，多家券商较去年同期实现较大增长。从经营业绩来看，因利率持续走低，流动性宽松，二级市场2019年持续回暖，投资业务成为拉动业绩的最重要力量；因科创板的设立和债券市场发展，股权融资和债券融资业务同比增长，投行业务同比增长。因资管新规影响，券商资管规模继续同比下降，但主动管理规模占比有所增加；财富管理方面继续围绕代销金融产品和发展投顾业务开展，各券商摩拳擦掌，利用自身优势服务客户。总体来看，投资业务依然是营收的第一支柱。同时，多家券商计提减值准备，主要因股权质押和香港孖展业务，我们认为，因2018年、2019年券商对股权质押业务开展趋于保守，风险意识加强，目前该业务对券商资产影响较小。
年报季渐入高潮，上市券商业绩日趋明朗。截至4月1日，已有22家上市券商披露2019年年报，平均利润增速达129.41%，其中有9家券商全年净利润在50亿元以上，券商业绩整体呈现爆发趋势。分析人士指出，经纪业务仍是券商净利润的主要来源，自营、资管等业务全面开花，头部券商转型升级的趋势更加明显。
从年报业绩来看，经纪业务仍是各家券商收入的重点，2019年沪深两市股票交易额达127.42万亿元，同比增加41.11%，带动各家券商的经纪业务收入水涨船高。中信证券年报数据显示，公司2019年经纪业务实现营收达95.54亿元，接近全部营业收入的25%。年报数据显示，券商转型效果明显，机构服务、自营等业务都展现出较强的增长动力，逐渐形成新的利润增长点。
券商利用资本市场多手段融资。因重资本业务发展，券商一直在扩充资本。近期，东吴证券、天风证券完成配股，海通证券发布定增预案，红塔证券发布配股预案，西部证券拟定增募资，湘财证券谋求曲线上市，华金证券拟IPO，中金公司启动回A上市辅导，券商资本市场动作加快。
六家券商纳入并表监管范围。本次把六家头部券商纳入并表监管范围，既是对过去几年来，对券商子公司监管漏洞的补充，要求各券商加强对子公司的穿透式监管，也是券商引导券商差异化发展的又一举措。风险准备系数的降低，鼓励试点券商继续加大杠杆率，提高资本回报率。
降准释放流动性，关注海外疫情进展对券商板块影响。海外疫情进一步延续，对全球经济的影响不言而喻。尽管国内疫情得到很好的控制，但在全球一体化的环境下，很难独善其身，券商板块作为贝塔属性很强的板块，走势与海外疫情发展密切相关。建议投资者关注。上交所就科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则公开征求意见，对非公开转让和配售作出细化规定，推动形成市场化定价约束机制，满足创新资本退出需求，为股份减持引入增量资金。综合来看，资本市场改革持续深化，券商服务实体经济作用进一步显现，降准释放流动性，证券行业长期向趋势不变。但仍需重点关注海外疫情对券商板块影响。对外开放4月1日生效，外资加快布局中国市场，行业竞争加剧，同时六家券商纳入并表监管范围，未来头部券商未来发展优势更明显。
监管周期是券商板块重要的影响因素，在流动性+政策的呵护下我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030）、华泰证券（601688）。
（中合）
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