高股息资产投资机会凸显

当前10年期国债收益率与沪深300股息率之差达到历史低点，上证综指跌至近一年来最低(2646点)，伴随着国债收益率维持低位，“资产荒”加剧，具备高股息特征股票资产相对更加受重视。

从历史复盘角度来看，10年期国债收益率与沪深300股息率之差跌至底部反弹后，往往会走出一波高股息资产强于大市的行情。不管是2005年基本面过热，2008年外部冲击下衰退，还是在2016年复苏等宏观背景，只要是股债性价比转向股票信号不断增强，高股息策略大概率走出一波强于大市行情。

成长型高股息策略长期收益占优，价值型高股息策略波动性小。当前市场更有可能类似2006年和2016年，货币政策难以出现明显收紧，而财政政策将会比较积极，从而推动股债性价比偏向股票，利好价值属性强高股息策略。

从历史滚动股息率来看，当前银行和房地产行业股息率分别为4%和3%，具备明显板块配置价值。银行和房地产估值处于历史底部，“买得极端便宜”。从当前时点来看银行和房地产市盈率分别处于17.6%和0.25%的分位水平上，市净率分别处于0.12%和0.38%的分位水平上。从分红比例上来看，银行地产头部公司确定性较强。五大国有银行分红率基本稳定在30%。招商银行、兴业银行和平安银行分红率也分别稳定在30%、20%和10%的中枢上。

公用事业和交运等行业高股息逻辑：关注类债券资产。类债券资产可以分为两类：一类是成熟期的类债资产，稳定的现金流带来高股息回报；另一类是业绩增速较高的成长性类债资产，表现为高增长和未来高分红。如长江电力，宁沪高速。

传统周期股高股息逻辑：关注周期弱化的核心资产配置价值。通过采取一体化战略，周期类企业可以获取多个维度上的竞争优势。中国神华煤电纵向一体经营，有效平抑煤价周期波动。在有效减弱周期波动的条件下，中国神华三年平均股息率高达7%以上，是资本市场上少有的“现金牛”。

科技行业成熟期的高股息标的：选择适当标的和加仓时机。IBM案例表明对于科技行业公司，当具有强大行业竞争力的IBM进入成熟期时，高股息策略应时而生。

（兴业证券）

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