·宏观策略·流动性拐点后 加大顺周期配置

2005年来的四轮流动性二阶拐点以及信号分别是：1)2006年8月，标志信号为升准+加息；2)2009年8月，标志信号为以重启央票为代表的一系列政策微调；3)2013年2月，标志为央行重启正回购；4)2016年12月，标志信号为加强对险资入市的监管。

本轮流动性二阶拐点，起源于5月份金融体系空转及套利的治理，市场利率出现上行，7月份货币供应量的回落是确认信号。流动性二阶拐点到一阶收紧(曲线右侧)仍有较大的距离，重点关注经济是否回到正常、物价压力以及宏观杠杆率的表述。

流动性的二阶拐点对应着全市场估值扩张的阶段性暂停，但不对应出现大跌风险，市场大跌往往出现在一阶拐点出现即流动性环境实质性收紧后，对应经济高点+流动性紧缩的组合。

流动性的二阶拐点也不一定带来市场风格的切换，风格切换的主要逻辑还是产业趋势。继续寻找产业趋势向好，业绩高增长的赛道是流动性二阶拐点后一阶拐点前的制胜之道。

危机应对模式下，流动性超预期宽裕更容易成为前期市场交易的主要逻辑，相应的也对流动性的边际变化更为敏感。而经济弱复苏环境下，流动性宽松不是首要逻辑，以寻找结构性机会为主。

当前宏观环境与2009年8月后最为相似，流动性二阶拐点确认，市场仍然积极有为。2009年的危机应对中，随着经济的逐步复苏，货币政策在7月初开始出现微调，央行主动回笼货币，货币政策向常态化回归，7月信贷数据大幅不及预期后确认流动性二阶拐点，此后大盘进入震荡，结构性牛市开启。2020年新冠疫情危机中，货币政策在2-4月极力宽松，经济从二季度开始逐步恢复，5月后随着空转套利等现象的出现，货币政策开始出现微调，结构性宽信用，直达实体等特征更加明显，货币政策逐步回归常态化。7月社融信贷数据不及预期后，流动性二阶拐点确认。同样是危机应对模式，货币政策的收紧不可能一蹴而就，而是随着约束条件的强化逐步加码(2010年的通胀，2020年的房地产、通胀及杠杆率等)。流动性从二阶拐点到一阶收紧(曲线右侧)仍有较大的距离，重点关注经济是否回到正常、物价压力以及宏观杠杆率的表述。在此期间，市场结构性机会层出不穷，后续不断增加对顺周期低估值品种的配置。（方正证券）

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