乘势而上 以盈利面对犹疑
3100-3500震荡：重盈利，乘势而上。10月末在市场悲观之际我们明确提出临近下沿，积极布局。往后看，我们认为应重盈利，乘势而上。具体而言：第一，国内经济修复向纵深推进，微观层面上市公司盈利改善，全球经济尽管短期波折也有望于2021年迎来修复，因此盈利上行是A股市场下行有底的基础。第二，外部的风险已基本落地，中美关系预期将迎来边际改善，市场风险偏好将从底部向上抬升。第三，宽松政策与流动性预期转向后，无风险利率和流动性已不再是驱动当前股票市场的核心因素。我们认为下一阶段，盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心，震荡之下重在结构。
视角的转换：从聚焦短期确定性转向远期的盈利景气。不同于8-9月市场聚焦于周期板块，10月以来A股市场的风格与行业结构出现明显变化：周期分化，行情向消费和科技扩散。但扩散的方向具有一致性，均在于盈利预期改善的行业(如汽车、家电、纺服、新能源等)。市场结构变化的背后是投资者从聚焦短期业绩的确定性转向关注远期盈利改善和行业景气，驱动力的核心来于国内经济修复动能预期的切换，从政府刺激投资托底转向消费回暖和企业补库。
以盈利面对犹疑，把握三条盈利改善主线。我们认为，宽松预期转向叠加国内经济动能切换，流动性已难以成为市场的推动力，下一个阶段投资风格的重心将转向盈利，建议把握三条盈利主线：1)创新周期驱动的盈利景气板块，推荐新能源与电子；2)后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升，消费可选优于必选，推荐酒店/汽车/家居/纺服/旅游/家电/游戏；3)未来有望受益于全球复苏的出口链条：机械、交运、基化、石化、银行等。
（国泰君安）
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