·宏观策略·2021年增量资金入市动能将放缓
不再宽松，2021年将面对增量入市动能的放缓。资金运动的背后是投资者的预期和行为表达的结果，它是行情价格的另一面。展望2021年，经济复苏的确定性与风险能见度似乎更高，但与之相对的是政策的回退，对应风险回报下降，勇敢者的奖励减少。相较于全面宽松的2020年，2021年将面对的是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。根据我们基准假设的预测，我们认为2020年全年北上、财富管理机构、保险增量入市将达2.6万亿元，2021年增量入市降至2.1万亿元。
2021年国际指数暂无对A股的扩容计划，相较2020年，风险预期边际改善，预计外资流入(北上)将提升至3000亿元左右。从目前来看，国际指数在考虑进一步纳入A股前，仍需要解决风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股的结算周期等制度分歧，目前尚未有明确的时间表。
居民增配权益的历史进程仍将延续，但节奏将边际放缓，预计2021年财富管理机构增量入市达1.1万亿元。随着中国经济增速下台阶、资管净值化转型与理财产品刚兑打破，居民资产配置行为正发生历史性的深刻转变，是过去两年以来股票市场持续增量流入的重要来源。2021年无风险利率总体震荡，居民入市节奏将放缓，预计公、私募增量入市分别为5800亿元、3000亿元。以“固收+”为转型导向的非保本理财也有望增量入市1800亿元。信托和券商资管由于受资管新规约束规模压降，但持股比例望上升，预计分别增量流入180亿、70亿。
保险类资金规模稳步上升，险资权益类资产配置上限提高，预计2021年带动增量入市6800亿元。险资规模稳步抬升，受益政策推动，部分险企可将权益类资产配置上限由目前的30%提高到45%，险资持股比例有望上升，预计2021年增量入市约4800亿元。社保基金资产总额、基本养老保险基金委托投资合同金额、企业年金实际运作金额均保持增长趋势，持股占比也基本稳定，预计社保基金、养老基金、企业年金2021年分别将带动新增入市385亿元、1200亿元、400亿元。
流动性收紧预期下，2021年IPO与再融资及限售股解禁对资金面的压力将更大。注册制以来IPO常态化，再融资政策放松，预计2021年IPO与再融资规模与2020年相当，分别为5000亿元与11000亿元。在宽松政策回退和市场流动性供给边际放缓的环境下，IPO、再融资和限售股解禁对市场资金面压力实际在上升。
（国泰君安）
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