增量资金放缓 格局便成存量博弈
中国的金融政策一向就有逆周期调节的特征，由于决策效率高，当经济出现问题时，能够率先推出稳增长的政策，当经济开始改善的就开始边际收紧政策，避免经济走向过热。
A股股票市场表现取决于基本面和流动性。从2019年的货币政策来看，中国方面，2019年4月中国货币政策相对偏紧，但到了10月份，超额流动性重新转正，2020年7月超额流动性明显下滑，而2020年10月边际放松后，2021年1月超额流动性重新转负。因此，A股市场2019年4月调整，9月后加速上行，7月陷入阶段性调整，而2月中旬之后，随着流动性进一步边际恶化，A股出现调整。
而美国方面，2019年12月份美联储总资产规模同比转正，滞后中国两个月，此后疫情爆发后，美联储加速扩表，美股加速上行，而9月份，美联储总资产增速出现阶段性向下拐点，滞后中国两个月；2020年12月总资产增速重新上行，仍然滞后中国两个月。从四月开始，美联储总资产规模增速放缓，美联储扩表明显放缓，但仍保持正增长。因此，美股仍有货币层面的支持。
当前美股迭创新高而A股陷入调整，A股当前主要反应的是宏观流动性回归中性，微观流动性层面，当前边际增量资金放缓，从增量转为存量博弈的格局。但是，A股基本面仍然非常强劲，尤其是受益于全球经济改善的中国优势制造，未来持续超预期的概率较大。在前期调整后，A股呈现结构性行情为主，β转α的特征，精选今年业绩高增长，估值相对合理，又有成长逻辑的个股，将会在今年获得正收益。美股方面，不断创新高的原因跟去年7月之后A股不断创新高的原因类似，流动性尚未持续收紧，而经济却在加速恢复，基本面和流动性形成的共振，但是从美联储最近的扩表速度明显放缓来看，美股在未来3个月之内，也可能会出现类似A股春节之后那样级别的调整，届时A股反而会相对抗跌。行业主线方面，疫情后中国制造业的“微笑曲线”已现。中国优势制造将会成为未来五年最重要的投资主线之一。而碳中和碳达峰将会对部分行业和领域带来新增投资需求和业绩改善动力，也是贯穿今年全年的投资主线。
（招商证券）
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