科创板是资本市场的“增量改革”

科创板是我国多层次资本市场布局的重要补充，旨在以“增量”促“存量”改革：1)对A股整体而言，将长期改变市场产业结构以及强化成长股价值投资理念；2)对创业板、新三板而言，“倒逼”其改善盈利估值不匹配、流动性不高等症结；3)在科创板试点注册制将提供经验借鉴，将加快全市场由“核准制”向“注册制”转变，注册制是成熟资本市场的重要制度特征。

注册制更市场化，但这并不体味着审批要求放宽，相反，上市效率提高同时信息披露要求变得更为严苛。

短期潜在影响之一为创业板资金是否分流。与CDR类似，科创板推出后，市场可能会对于创业板资金分流会存在担心，但我们认为，这种资金分流的短期影响会变弱：1)CDR“学习效应”，监管层会充分考虑市场反映主动降低影响；2)长线资金入市加快也会间接降低分流影响，比如根据人社部，截至9月底，4166.5亿元资金已经到账并开始投资。此外战略配售基金等制度安排也会降低流动性风险。

短期潜在影响之二为成长股龙头估值是否收缩。科创板优质企业上市(特别是独角兽这类市值较大的创企)可能会对原有成长股龙头“稀缺性”形成挑战，但当前创业板市值前30%龙头股PE(TTM)约34X，低于创业板整体44X，可见成长股龙头估值收缩空间并不大。

科创板对A股潜在影响可分为短长期视角：1)短期而言，考虑长线资金和CDR“学习效应”，创业板资金分流“负面效应”会变弱；成长股龙头估值收缩空间并不大；2)长期而言，“壳价值”进一步弱化取决于科创板上市门槛；无论从注册制试点还是资本市场结构优化来看，成长股估值体系将面临重塑。

投资策略层面，可以参照新三板、CDR经验，复盘结论为：短期对成长板块风险偏好有提振作用，中期促进成长板块结构分化。我们认为，科创板推出在短期内会对成长板块有风险偏好提振作用，但考虑CDR“学习效应”，成长提振效应的时间会大幅缩短，资金分流的担心程度也会有所降低。短期建议关注直接受益的创投公司和风险偏好提振的成长龙头(计算机、通信)；中长期内关注持续受益资本市场改革的头部券商。（广发证券）

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