“三季报”7个“转正” 中国经济彰显强劲增长动力消费将引领复苏 动能换挡延伸增速
10月19日，中国经济“三季报”出炉，“转正”二字成为高频词。前三季度GDP增速转正、固定资产投资增速转正、基建投资增速转正、工业生产增速转正、货物进出口总额增速转正、居民人均实际可支配收入增速转正、第三季度消费增速转正……7个“转正”彰显中国经济增长强劲动力，内生韧性进一步凸显。
对此，国泰君安研报指出，消费将引领复苏。经济动能在逐步从前期的投资拉动，向海内外消费复苏共振，及国内制造业投资回暖转换。消费和制造业增速持续回升，而基建和房地产的增速基本触顶，经济复苏的主要动能将从政策引导的基建及房地产切换至实体经济的内生动能修复。
主要经济指标全部由负转正
国家统计局19日公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。其中，三季度增长4.9%。
经济增速转正的背后，是投资、消费双引擎的重燃。前三季度，固定资产投资同比增长0.8%，增速年内首次由负转正；第三季度消费同比增长0.9%，季度增速年内首次转正。
工银国际首席经济学家程实表示：“投资、消费两大引擎保持向好趋势，中国经济增长内生韧性进一步凸显。”
中国经济“三季报”里还有一串的“年内首次由负转正”：前三季度，规模以上工业增加值同比增长1.2%，货物进出口总额同比增长0.7%，居民人均实际可支配收入同比增长0.6%，基础设施投资同比增长0.2%。
国家统计局新闻发言人刘爱华指出，从这些主要指标的变动趋势看，我国的疫情防控和经济复苏确实走在了全球前列，也彰显了中国经济的强大韧性和旺盛活力。
新动能逆势成长消费动能明显回升
新动能加速成长，正在成为中国经济持续增长的源泉。
这一动力源势头强劲——前三季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长5.9%，装备制造业增加值同比增长4.7%，增速都比上半年加快；高技术产业投资同比增长9.1%，增速比上半年提高2.8个百分点。
这一动力源活力十足——网上购物、直播带货等新业态、新模式持续火热，在线办公、远程问诊、在线教育等新兴需求非常旺盛。前三季度实物商品网上零售额同比增长15.3%，而同期整体零售额仍是负增长。
这一动力源夯实了稳就业的基本盘——前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%；9月份，全国城镇调查失业率重回5.5%以下，31个城市城镇调查失业率连续3个月稳步回落。
“在疫情冲击下，产业转型发展明显加快，以互联网经济为代表的新动能逆势成长，对促进经济增长发挥了非常积极的作用。”刘爱华强调。
国泰君安分析指出，三季度GDP虽然不及预期，但结构向好，消费的贡献在明显回升，经济内生动能增强。三季度GDP单季度增速4.9%，低于市场预期。虽然投资仍然是推动经济增速回升的主要动能，但是消费对于GDP的贡献在持续扩大。展望后续，经济动能将逐渐从房地产和基建，切换到海内外消费共振及制造业投资复苏。
可选消费未来将成为主要驱动力
9月社零增速3.3%，高于市场预期，必选与可选消费均有所表现，消费修复环比动能始终在加速。单月核心超预期集中在必选消费的临时性高增，我们认为后续消费动能回补的动力仍然将集中在可选消费领域。
9月，饮料、烟酒等社交属性必选消费大幅上行，二者单月同比增速超过了近五年的高点水平。我们认为这背后存在两个原因，核心是疫情管制措施减弱，带动社交属性消费增多，拉动相关必选消费，其次是一定的基数效应。从时间与空间角度来看，相关必选消费继续上行的动能非常有限，后续在消费修复通道中，我们认为必选消费将保持一个较高的景气度，边际动能抬升的贡献弱于可选消费。
反观可选消费，整体扮演了三季度消费修复的主要角色，连续两个月快速修复对社零上行带来了重要支撑。
分项中，我们看到当前地产后周期链条的家具以及建筑装潢材料表现突出。此外，汽车连续三个月单月增速维持在11%以上，始终保持着较高景气度。文化办公用品与纺织服装同比增速在9月也达到了近一至两年的高点。上述分项实物消费对社零增速贡献度较高。非实物消费方面，线下餐饮继续保持着4-5个点的反弹增速，距离常态化增长仍然有6个点左右的空间。整体来看，汽车消费、餐饮消费的稳步增长，以及多数必选消费的高韧性对社零增速中枢起到了稳定作用。
国泰君安分析指出，后续我们认为经济复苏至常态化的过程中，可选消费的表现将扮演主要角色，核心原因有三点：
1)一是从三季度数据来看，必选消费继续上行的空间相对有限，而可选消费后续提升的空间仍然较大；
2)二是我们前期报告从居民收入、资产持有角度提及，对于可选消费影响主体集中在中高收入群体，在疫情冲击中这类收入户收入所受冲击更加有限，恢复也相对较快，因此对于可选消费的助力更高。
3)三是出口链条高景气度将对国内传统制造的一些消费品(家具、家电、服装、玩具)带来需求共振。
因此，我们认为在收入端不断好转后，内生性需求修复将与外需高景气共同对消费领域形成共振，可选消费链条的景气度将加速向上。
四季度经济将延续回升态势
从下降6.8%，到增长3.2%、再到增长4.9%，前三个季度经济逐季回升，这一趋势在四季度仍会延续。
交行首席研究员唐建伟预计，四季度经济增速有望进一步加快到5%以上，全年经济增速有望维持2%以上。
京东数科研究院首席经济学家沈建光表示，随着国内外需求同步改善，中国经济复苏已由供给端拉动的结构性复苏向供需联动的全面回暖方向迈进。预计四季度经济复苏将会更加明显，增速或达6.5%。
近期国际货币基金组织、世界银行等国际经济组织纷纷上调对今年中国经济增长预测，并称中国将是全球唯一实现正增长的主要经济体。
“这反映了外界、尤其是国际组织对中国经济增长的信心。”刘爱华指出，中国经济四季度乃至全年有基础、有条件、有信心保持目前的态势。
国泰君安在分析了经济增长结构后指出，三季度数据显示，国内消费和海外消费持续复苏，国内制造业投资也在消费的拉动下，全线修复，前期表现较差的低技术产业链也在持续修复。因此，经济动能从前期政策引导的房地产和基建投资，逐步切换到消费复苏和制造业回暖，财政刺激政策将逐步退出，而配合财政刺激的信贷政策也将进一步趋缓。预计，随着未来四季度社融增速稳步回落的概率加大，传统投资未来向上动能疲弱，消费和制造业加库存将是未来主动能。
（中合）
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