8月经济数据不及预期 盼加大逆周期调节基建托底“增发”地方债几无悬念
在从多利好面前，股市视而不见，只对宏观经济数据发悚，开始裹足不前。业内指出，当前已经明确的各项逆周期调节政策将得以坚决执行，政策利率的下调可能已箭在弦上。同时，在逆周期调节加大力度的背景下，随着新增债券限额用完后，地方债“增发”预期不断升温。
实施存款准备金率下调
中国人民银行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，在此之外，为促进加大对小微民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
人民银行有关负责人介绍，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中，全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
中国人民银行表示，将继续实施稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
苏宁金融研究院特约研究员何南野表示，未来降息的概率是很大的，本次降准只增加了市场的流动性，但是企业的融资成本依旧较高，降利率成本应该是未来政策的一个取向。其次是当前CPI比较稳定，当前中国大部分商品价格几乎无涨势，为后续宽松的货币政策提供了基础。最后，世界其他国家都在进行降息，我国也需要有与外部保持相对一致的步伐，以对冲外部环境的冲击。
中信证券首席经济学家诸建芳也判断，若美联储在9月降息，则央行大概率将同步调降公开市场利率，预计MLF利率将下调10-15个BPs至3.15%-3.2%的水平，同时央行有望引导一年期LPR利率较目前水平下降15-20个BPs，帮助降低实体经济利率，以进一步稳住经济。
这是年内第二次降准。目前大型金融机构调整后的存款准备金率为13%。2011年6月14日准备金率为21.5%，是近几年来最高之时。
8月经济数据不及预期
根据国家统计局2019年9月16日公布的宏观经济数据：2019年8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，社会消费品零售总额同比名义增长7.5%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长5.5%。
8月工业增加值同比增速仅为4.4%，比上月放缓0.4个百分点。8月出口交货值同比下降4.3%，近三年来出口交货值增速首次负增长，这意味着未来我国出口增速将进一步放缓。从行业数据看，计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增速回落1.4个百分点至4.7%，这是该行业金融危机以来的最低水平。通用设备制造业零增长，专用设备制造业工业增速降至3.3%。工业生产放缓导致公用事业增加值8月下滑1个百分点至5.9%，采矿业增速也明显回落，从上月的6.6%降至3.7%。总之，7、8月两月的工业数据表现当前国内供给侧正在加速萎缩，亟需需求侧发力改善生供给侧的需求环境。
招商证券分析师指出，8月实体经济运行数据再次明显不及预期，国内经济下行压力明显超过此前的估计，以7、8两月工业增加值同比增速下滑情况，3季度GDP同比增速跌至6.0%的可能性大幅上升。如果政策还不加大逆周期调节力度，4季度GDP增速跌破底线不是不可能的情况。从这个角度看，当前已经明确的各项逆周期调节政策将得以坚决执行，政策利率的下调可能已箭在弦上。目前，外围政策正在加大力度放松，但国内价格形势的特殊性将考验宏观调控的技术，尤其是上周末沙特油田遇袭对石油价格的冲击，对PPI同比走势可能会造成明显影响。若年末CPI与PPI同比同时大幅上升，国内市场将经历较为难受的一段时期。
地方债“增发”几无悬念
到9月底，新增债券限额用完后，今年第四季度地方债发行会否面临“无米下锅”的局面？在逆周期调节加大力度的背景下，地方债“增发”预期不断升温。从近期各方透露的信息来看，利用部分提前下达的明年债务限额维持发债力度，将是可行的方案。
截至8月末，今年新增地方债务限额已使用超过九成。即便9月用完全年新增债务额度，新增债发行规模也只有约2000亿元。
事实上，大约从7月开始，市场上就出现了关于“增发地方债”的讨论，并延续至今。各方前后主要讨论了如下三种方案：
一是直接提高债务限额，以实现地方债的“增发”。但由于涉及预算调整，需由国务院提请全国人大常委会审批，再逐级下达，所需流程和时间较长，未必能够赶在第四季度内落实到发行层面。
二是利用债务余额与限额之间的差额部分，这有过先例。
三是利用提前下达的明年债务限额。全国人大常委会已授权国务院从2019年开始，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额。授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。9月4日，国务院常务会议确定的加快地方政府专项债券发行使用的措施中，就包括“根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度”。
当前市场争论的重点落在了提前下达的发债额度是否可以提前发行上面。
值得注意的是，国家统计局新闻发言人付凌晖16日称，“中央政府加大支持力度，进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行，这样有利于支撑基础设施投资的增长。”
此外，山东省财政厅官方网站于9月4日发布的新闻稿称，“要用足用好债券资金，加快资金使用进度，并提前发行使用好明年新增专项债券额度”。
业内人士表示，其实不管是用往年留存额度，还是利用提前下达额度，只要到年底债务余额不超过全国人大批准的当年债务限额就符合相关法律和政策规定。
以上迹象表明，利用往年留存额度或提前下达额度并不存在明显的障碍，而选择后者的可能性似乎更大一些。
华泰证券研报指出，年内如果提前发行地方债，新增规模可能在6000亿元左右，按照3倍财政杠杆、50%投向基建测算，预计可拉动基建投资约5000亿元，同比拉动基建增速2.8个百分点。华创证券研报则认为，在较为中性的假设下，预计也可以提高基建累计同比增速约4个百分点。
（中合）
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